#6. 한솔제지

#6. 한솔제지 (17.12월 사업보고서 참고)

 - 한솔홀딩스 주식회사 투자부문과 사업부문의 인적분할에 의해 신규 설립된 법인

 - 한솔홀딩스에 포함된 계열회사 (한솔홀딩스는 국내 19개, 해외 48개 총 67개사 계열회사 가지고 있음) 

# 주요사업 : 인쇄용지, 산업용지, 특수지를 생산, 판매하는 종합제지기업

# 소재지 : 서울 중구 을지로 100 (본점)

# 배당금 

 - 2017년 600원, 2016년 700원, 2015년 500원

 - 배당성향(배당수익률): 2017년 34%(4.3%), 2016년 33.1%(3.5%) ,2015년 37.%(2.4%)

  → 배당은 3~4% 내외로 우수한 편

# 사업의 내용 中

 - 종합제지기업으로 생산 및 영업활동을 크게 인쇄용지, 산업용지 및 특수지로 나누어 실행. 특히, 인쇄용지, 산업용지 부문에서 높은 점유율 유지.

# 업계의 현황 中

 (1) 인쇄용지 사업 부문

  - 내수비중 55% 초과분 수출 구조, 원재료인 펄프를 대부분 수입에 의존하고 있어 안정적인 원재료 조달이 경쟁력 좌우

   (참고) * 펄프 주요 거래처는 APRIL(인도네시아), International Paper(미국), FIBRIA(브라질) - 2017.12 사업보고서 기준

           * 펄프거래처 18.1분기 변경(?) APRIL(인도네시아), CMPC(칠레), Arauco(칠레)

           * 주요펄프가격 지속 상승($/ton) : 2018.1분기 752 / 2017년 621 / 2016년 496 / 2015년 580

           * 원가 상승분 및 원/달러 환율 하락분을 판매가로 전가하여 내수/수출 11% 가격 상승 → 원가 하락에 따른 이익 하락 요인 방어

           * 펄프가격은 6월기준 약간 안정화 되고 있는 상황

  - GDP보단 높은 성장율 But 전자매체 발달로 제지 산업 성장속도는 낮음. 성숙기

  - 경기변동 : 성수기 9~3월 / 비수기 4~8월

  - 주요수출처 : 북미지역(노후설비 폐기 영향이 주 요인, 수출지역의 20%이상), 중국(반덤핑 제재로 접근성 높아짐) 등

 (2) 산업용지사업부문 

  - 내수비중 50% 초과분 수출 구조, 국산 고지(신문지, 골판지, 고책) 가격이 원가의 주요 요소

  - 홈쇼핑 및 전자상거래 성장에 다라 택배 수요 증과로 성장세는 지속 될 것으로 전망 / 경기 민감성 낮음

 (3) 특수용지사업부문 

  - 고급 종이 수요 증가와 IT기술향상에 따라 특수지 시장 규모가 커지고 있으며, 성장성 타 종이부문보다 높음 / 경기 민감성 낮음

# 회사의 현황 中

  - 점유율 : 내수 인쇄용지 28.1% / 산업용지 40.7% / 특수지는 산정어려움 

  - 주요판매처 : 인쇄용지 - 출판사, 전단광고 / 산업용지 - 제과, 출판 / 특수용지 - 팬시지, 정보용지 

  - 매출비중 : 인쇄용지,특수지 69.8% / 산업용지 30.2%

  - 생산설비현황 : 공장 가동률 95%로 생산능력 좋음

# 재무에 관한 사항 中

 - 부채비율이 219%로, 제지 업종 평균 부채비율(114%)보다 2배정도 높은 편

  → 2017.12말 영업현금흐름 약 1,000억 정도 (부채의 8.7%수준). 3년간 1,149억 → 1,544억 → 1,045억 의 꾸준한 현금흐름을 창출하고 있으니, 점차 부채비율이 낮아질 수 있지 않을까?

# 재무정보

  - 매출액 : 2017년 15,394 / 2016년 13,486 / 2015년 13,496 

  - 영업이익 펄프가격하락에 따른 부진 : 2017년 630 / 2016년 1,164 / 2015년 752

  - 당기순이익 꾸준한 증가 : 2017년 488 / 2016년 366 / 2015년 257

  - PER 점차 매력적 : 2017년 7.93 / 2016년 9.3 / 2015년 14.14 

  - PBR 점차 매력적 : 2017년 0.64 / 2016년 0.92 / 2015년 1.02  

  - ROE : 2017년 7.71% / 2016년 9.53% / 2015년 6.28%

# 적정 주가? (★현재가 : 18,450원, 작년하반기 수익성 낮아져 점차 하락했다가, 1월기점으로 꾸준한 증가 상태★) 

  - PER3년평균*EPS : 18,947원

  - PBR3년평균*BPS : 18,899원 

  - 현명한초보투자자 요헤이 : 37,057

 → 가장 낮은 가격 比 기대수익률 : 2.44% 

# 투자포인트 

  - Point1 : 매력적인 배당수익률 (2017년 4%정도)

  - Point2 : 경기에 크게 민감하지 않고 꾸준한 수요가 있는 제지산업 / 특수제지부문의 성장성도 좋음

  - Point3 : 매력적인 재무정보 per, pbr이 각각 10미만 1미만이며 3개년도 점차 하락, 꾸준한 ROE 

 → 현재가격이 엄청 낮은 수준은 아니지만, 매수 고려해볼 만하다고 판단됨!